Schauen Sie über die Zahl der Positionen hinaus auf ihre gemeinsamen Risiken.
Grundlagen des Investierens verstehenEinstieg
Einfach erklärt
Die Idee
Diversifikation bedeutet, Exposure so zu verteilen, dass ein einzelnes schlechtes Ergebnis nicht das gesamte Portfolio dominiert.
Das wichtige Wort ist Exposure. Ein Portfolio kann viele Positionen enthalten und dennoch von einem Treiber abhängen, etwa einer Branche, Währung, einem Land oder einer wirtschaftlichen Entwicklung.
Korrelation ist der anschauliche Test. Bewegen sich zwei Positionen meist aus demselben Grund gleichzeitig, verteilen sie das Risiko möglicherweise weniger, als ihre unterschiedlichen Namen vermuten lassen.
Diversifikation kann nicht jedes Risiko beseitigen. Marktweite Schocks können viele Vermögenswerte weiterhin gemeinsam treffen. Sie ist vor allem ein Weg, vermeidbare Konzentration auf ein Unternehmen, eine Branche oder ein Thema zu reduzieren.
Ein Exposure ist eine Quelle von Sensitivität, etwa die Nachfrage einer bestimmten Branche, eine Zinsänderung oder eine Währungsbewegung. Unterschiedliche Unternehmensnamen können dasselbe Exposure teilen. Umgekehrt können Unternehmen in einem breiten Markt von verschiedenen Kunden, Finanzierungsvereinbarungen oder Kostendrücken abhängen.
Korrelation misst, wie sich Renditen in einem bestimmten Datensatz gemeinsam bewegen. Sie liefert nützliche Belege für gemeinsame Bewegungen, aber keine Erklärung jeder zugrunde liegenden Ursache und kein Versprechen für die nächste Periode.
Beispiel mit Erläuterung
Warum zwei Positionen nicht zwei Risiken bedeuten müssen
Stellen Sie sich ein gleichmäßig auf zwei Fonds verteiltes Portfolio vor. Fonds A und Fonds B tragen unterschiedliche Namen, halten aber beide überwiegend große Technologieunternehmen.
Trifft derselbe Zinsschock beide Fonds gleichzeitig, kann sich das Portfolio eher wie eine konzentrierte Wette als wie zwei unabhängige Positionen verhalten.
Die folgende Formel soll nicht auswendig gelernt werden. Sie zeigt die Rolle der Korrelation: Der letzte Term wird größer, wenn sich die beiden Vermögenswerte gemeinsam bewegen.
Betrachten Sie ein hypothetisches Arbeitsblatt mit einem Wohnungsbauunternehmen, einem Baustofflieferanten und einer Bank, die viele Kredite an Immobilienkäufer vergibt. Die rechtlichen Unternehmen unterscheiden sich, doch eine Abkühlung des Wohnungsmarkts könnte bei allen drei Nachfrage, Kundenzahlungen und Sicherheitenwerte schwächen.
Fügen Sie nun einen breit angelegten Fonds hinzu. Das Arbeitsblatt ist erst vollständig, wenn seine zugrunde liegenden Positionen geprüft wurden: Der Fonds könnte dieselben Unternehmen oder ähnliche Exposures halten. Die Verbindungslinien der Illustration stehen für diese gemeinsamen Treiber. Sie enthält bewusst keine Prozentsätze, weil das Beispiel Überschneidungen identifiziert und keine Portfolioallokation vorschlägt.
Formel
Die Portfoliovarianz ist gleich der gewichteten Varianz von Anlage A plus der gewichteten Varianz von Anlage B plus einem Korrelationsterm zwischen beiden Anlagen.
Portfoliovarianz: ein formales Maß der Schwankung von Portfoliorenditen.
,
Portfoliogewichte der Anlagen A und B.
,
Volatilität jeder Anlage.
Korrelation zwischen beiden Anlagen. Eine höhere positive Korrelation bedeutet mehr gemeinsame Bewegung.
Für allgemeine Leser ist die Lehre einfach: Die Beziehung zwischen Positionen ist ebenso wichtig wie ihre Anzahl.
Portfolio A
Zehn Positionen, überwiegend eine Branche
Portfolio B
Weniger Positionen, aber unterschiedliche Treiber
Schlüsselfrage
Fallen sie aus demselben Grund?
Hauptrisiko
Verborgene Konzentration
Das Ergebnis lesen
Was die Formel für zwei Anlagen lehrt
In der gezeigten Varianzformel trägt jede Anlage ihre eigene Schwankung bei; außerdem gibt es einen Term für gemeinsame Bewegungen. Die Gewichte beschreiben Portfolioanteile, Sigma steht für Volatilität und Rho für den Korrelationskoeffizienten. Wegen des Kreuzterms ist Portfoliorisiko im Allgemeinen nicht der gewichtete Durchschnitt einzelner Volatilitäten.
Bei konstanten übrigen Eingaben verringert eine niedrigere Korrelation diesen Kreuzterm. Dieser mathematische Zusammenhang erklärt das Interesse an unterschiedlichen Risikotreibern. Er belegt weder die Eignung einer gewählten Kombination noch die Verlässlichkeit geschätzter Korrelationen. Die Formel ist eine vereinfachte Möglichkeit, eine präzisere Frage zu Überschneidungen zu stellen.
Grenzen und Annahmen
Unterschiedliche Treiber können trotzdem gemeinsam leiden
Das Beispiel vergleicht Exposures, nicht die Vorzüge von mehr oder weniger Wertpapieren. Ein kleineres Portfolio kann stark konzentriert sein, selbst wenn seine Unternehmen unterschiedlich aussehen. Breite Diversifikation beseitigt weder marktweite Verluste noch die Möglichkeit, dass sich die Liquidität mehrerer Anlagen gleichzeitig verschlechtert.
Korrelationen können mit Messzeitraum und Marktbedingungen variieren. Vergangene Durchschnitte können Phasen geballter Verluste verdecken. Die Formel für zwei Anlagen setzt endliche Varianzen und festgelegte Gewichte und Schätzungen voraus; sie beschreibt nicht jedes Extremereignis. Gebühren, Steuern und Währungsexposure sind weitere Aspekte außerhalb dieses kleinen Modells.
Im vollständig investierten Beispiel mit zwei Anlagen und ohne Verkaufspositionen summieren sich die Gewichte zu eins. Beide Renditereihen benötigen denselben Horizont und dieselben Einheiten; eine Änderung der geschätzten Korrelation verändert die Modellvarianz bei konstanten übrigen Eingaben.
Häufiger Fehler
Namen statt Exposures zählen
Ein häufiger Fehler ist, die Positionen zu zählen und dort aufzuhören. Zehn Positionen können weiterhin konzentriert sein, wenn sie denselben Geschäftszyklus, dieselbe Kundenbasis, denselben Rohstoffpreis, dasselbe Zinsexposure oder politische Risiko teilen.
Besser ist zu fragen, was geschehen müsste, damit sich die Annahmen hinter mehreren Positionen gleichzeitig als falsch erweisen. Diese Frage macht häufig die tatsächliche Konzentration sichtbar.
Fonds zu zählen ist besonders irreführend, wenn ihre Positionen überlappen. Der sinnvolle Vergleich betrifft ihre enthaltenen Exposures, wobei Positionsinformationen verspätet oder unvollständig sein können.
Selbsttest
Überprüfen Sie Ihr Verständnis
Warum könnten drei unterschiedliche Unternehmen ein Risiko teilen?
Ein Wohnungsbauunternehmen, ein Lieferant und ein Immobilienfinanzierer können alle von der Wohnungsbauaktivität abhängen. Unterschiedliche Namen beseitigen die Abhängigkeit vom selben wirtschaftlichen Treiber nicht.
Was ergänzt der Korrelationsterm in der Formel?
Er beschreibt die gemeinsame Bewegung beider Anlagen. Ohne ihn würde die Rechnung ignorieren, ob ihre Renditen meist gemeinsam steigen und fallen.
Garantiert niedrigere historische Korrelation Schutz bei einem künftigen Rückgang?
Nein. Schätzungen ändern sich und marktweite Schocks können viele Exposures gleichzeitig treffen. Diversifikation verringert manche Konzentrationsrisiken; sie macht Verluste nicht unmöglich.
Weiterführende Anwendung
Positionen gemeinsamen Exposures zuordnen
Ein Exposure-Arbeitsblatt kann unterschiedliche Positionen mit demselben Geschäft, derselben Region oder demselben wirtschaftlichen Treiber verbinden. Halten Sie unsichere und veränderliche Beziehungen sichtbar, statt die Zahl der Zeilen als Sicherheitsbeleg zu behandeln.
Haftungshinweis
Nur zu Bildungszwecken
Dieser Artikel dient ausschließlich Informations- und Bildungszwecken. Er bietet keine persönliche Anlageberatung oder Empfehlung, Wertpapiere zu kaufen, zu verkaufen, zu halten oder umzuschichten.
